营收重回双位数增长，净利润却进一步下滑。这份"增收不增利"的半年报背后是热景生物（688068.SH）从传统体外诊断（IVD）企业向"诊断+创新药"双轮驱动转型的写照。
8月26日晚间，热景生物披露2026年半年度报告。公司上半年实现营业收入2.68亿元，同比增长31.60%；归母净利润-1.26亿元，上年同期为-0.83亿元，亏损同比扩大52.44%；扣非归母净利润-1.44亿元，亦同比下滑。经营活动产生的现金流量净额为-1.12亿元，净流出额较上年同期增加9792.66万元。
对于上半年营收与利润的背离，热景生物解释称，收入增长主要系C系列大发光平台产品收入持续增长，以及新开拓的生物技术消费品收入增幅较大所致；亏损扩大则主要系控股子公司舜景医药在创新药领域的早研及临床投入大幅增加所致。
对于公司连续的亏损，热景生物董事长林长青在3月面对媒体采访时表示，“我最担心的不是没钱，而是管线跑得不够快”。多家券商研报也指出，热景生物估值能否兑现，关键取决于SGC001等核心管线的临床进展以及最终能否顺利落地。
针对上半年业绩、生物技术消费品投入及创新药管线进展等问题，8月27日，时代周报记者致函致电热景生物，电话未接通。截至发稿，采访函亦未获回复。
消费品业务销售费用激增，IVD主业止跌企稳
热景生物成立于2005年，2019年登陆科创板，主营业务为体外诊断试剂及仪器的研发、生产与销售。
热景生物上半年实现营业收入2.68亿元，同比增长31.60%，摆脱了自2022年以来营收逐年下滑的趋势。
分业务看，2026年上半年热景生物检测试剂收入1.29亿元，较去年同期的1.45亿元，下降10.83%；检测仪器收入2771.86万元，较去年同期的4036.04万元，下降31.32%；生物原料及其他收入约1.01亿元，去年同期“生物原料”收入仅238.13万元。该科目收入大幅增长主要得益于新开拓的生物技术消费品贡献增量，成为公司上半年的核心增长点。
生物技术消费品是热景生物基于IVD领域积累的生物技术向C端消费市场拓展的新业务。旗下拥有高端护肤品牌“茵颂（EXOMICS）”和微生态健康品牌“BesBio”两大产品线。
然而，生物技术消费品快速放量背后是高昂的获客成本。
据半年报，热景生物上半年销售费用达1.66亿元，同比增加7470.18万元，增长81.45%，增速远超营收。公司解释称主要系生物技术消费品推广支出增加。
具体来看，销售费用中的"其他"项目支出由上年同期的1563.81万元增至7868.66万元，宣传推广费亦从1170.61万元增至2276.27万元。Choice数据显示，公司上半年整体毛利1.76亿元，1.66亿元的销售费用几乎将毛利完全吞噬。
除新业务外，检测试剂、检测仪器等传统主营业务受到行业政策的影响仍集体承压。
公开资料显示，热景生物的心血管类POCT、化学发光平台的肿瘤标志物、甲状腺功能等常规检测项目均已被纳入集采。
对于集采政策的影响，上海市卫生和健康发展研究中心主任金春林此前向时代周报记者表示，集采和DRG/DIP支付改革对IVD行业形成了“收入端+需求端”的双重挤压。
集采方面，生化、免疫等成熟试剂经过多轮集采后价格大幅下降，中标价直接传导至出厂价，降价幅度远超放量速度，导致行业出现“量增利减”的局面。
DRG/DIP方面，检验科从医院的利润中心转为成本中心，医院开单行为从“收益最大化”转向“成本最小化”，叠加检验结果互认政策，检测总量出现收缩。行业进入去泡沫化阶段，过去过度依赖检验收入的模式被逐步挤出。
不过，热景生物在6月的投资者关系活动中表示，IVD业务"基本已止跌企稳"。中国银河证券研报8月亦指出，公司上转发光POCT等特色业务尚未深度纳入集采，构成一定缓冲。
研发加码押注创新药，IVD主业承担输血重任
对创新药业务研发投入的持续加码，是热景生物上半年业绩增收不增利的主要原因。
2026年上半年，热景生物研发投入合计9553.65万元，同比增长37.43%，占营业收入的35.68%。公司解释称主要系公司控股子公司舜景医药在生物创新药领域研发投入增幅较大所致。
舜景医药是热景生物创新药战略的核心载体，报告期内，舜景医药营业收入仅43.46万元，净利润亏损7696.52万元，成为上市公司整体亏损的重要来源。
目前舜景医药在研候选抗体药物已达17项，涵盖单抗、双/多抗、ADC、AOC等类型。SGC001是其中最受关注的管线之一。
SGC001是一款全球首创的靶向S100A8/A9通路的心肌保护类抗体，用于急性心肌梗死患者的急救治疗，目前全球尚无同类抗体药物上市。2026年3月9日，SGC001完成II期临床首例受试者入组给药。5月25日，其新增"预期重症急性胰腺炎"适应症的临床试验申请亦已获批。
管线研发虽进展良好，但目前仍依靠IVD主业为其输血。对于潜在风险，热景生物在半年报中表示，随着控股及参股创新药企业临床项目增加及进程加快，研发投入将进一步增加，若体外诊断业务及盈利规模不能快速增长并弥补相应投资损益，公司存在业绩下滑或亏损的风险。
此外，创新药研发高投入、高风险、高回报、长周期的特征，也使得市场对于热景生物的估值判断存在分歧。
中国银河证券在8月发布的首次覆盖报告中，预计热景生物2026-2028年营业收入分别为4.49、5.07、6.61亿元。同时，经DCF估值模型测算，暂不考虑SGC001和小核酸海外BD授权，研报预估公司合理市值区间为151.78-198.09亿元，给予公司"推荐"评级。
开源证券4月研报，则因公司持续加大研发投入，下调盈利预测至2026年至2028年营收4.21亿元、4.40亿元、4.62亿元，但因看好公司创新实力，仍维持“买入”评级。
截至8月27日收盘，热景生物股价报98.89元/股，较前一交易日下跌1.56%，总市值91.72亿元，距券商测算的估值区间仍有距离。估值能否兑现，取决于公司“诊断+创新药”转型能否落地，仍有待时间验证。
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